2007年06月05日 09:58上海证券报《股市的本质不是“零和游戏”》

中国股市进入一个长牛通道源于中国实体经济的夯实，上市公司内生性的盈利增长和外生性的价值创造，形成了价值“龙卷风”的效应，使虚拟经济如虎添翼。行情“井喷”的助推器归功于伟大的股权分置改革的成功。解开了上市公司制度性的“桎梏”，市场的繁荣，使历届政府想要做的降低间接融资比例提高直接融资比例、降低金融风险、避免银行系统性风险的金融改革的国家战略得以在本届政府实现。仅国有法人股增值就达8.2万亿，这是本届政府的重大政绩，也是上层建筑反作用于经济基础的生动典范。

然而，市场的繁荣也使部分投资者急于求成，不注重长期投资、价值投资。引起市场参与的各方，包括社会各方的高度关注。我们赞成证监会不断地风险提示：买者自负；赞成对信息披露的规范以及加强对市场违规的监管。然而，以大幅度地调高证券交易的印花税来达到降温的目的就值得进一步思考。目前，从效果上看，现在市场不是降温，是硬着陆，仔细分析一下，不是市场作出过激反应，而是税率提高超出可接受范围，投资人对市场失去信心，而这有可能就会毁了市场。

据统计，2006年全年上市公司利润3892亿元（对应A股流通股就更少了），如果2007年按每天成交量3000亿计算，印花税按0.3%计算，（一年按240天计算）印花税合计4320亿，券商佣金按照0.2%（法定是0.3%）计算，合计2880亿元，二者合计7200亿，几乎是2006年上市公司全年利润的一倍。如果按每天成交量2000亿元计算，印花税合计2880亿元，券商佣金1920亿，二者合计4800亿元，仍然超过2006年上市公司利润之和。如果按每天成交量1500亿元计算，印花税合计2160亿元，券商佣金1440亿，二者合计3600亿元，就达到2006年上市公司全年利润。

股市的本质是分享上市公司的收益，而人们投资股市的钱仅税收、佣金就把上市公司的收益已经全部抽取，甚至还不够。那么，股市就变成“零和游戏”，所以，作为调节市场的税收占比只能是上市公司全部利润的一小部分，不能超过上市公司全部利润的总和，这是底线。

为此笔者建议，降温目的既已经达到，证券交易印花税不妨重新恢复为0.1%，因为0.1%的税其实也超出了全球平均水平。相信经过这一轮下跌投资者已经把风险二字牢记在心了，投资行为也会趋于理性。繁荣的证券市场来之不易，市场参与各方要呵护、要自律，政府部门出台政策更要慎之又慎。（作者为上海市经济体制改革研究会副秘书长）